وبلاگ

۲-۳- مروری بر تحقیقات گذشته

اکثر مطالعات تجربی در مودر معاملات بلوک نتایج جالبی از اثر قیمتی نا متقارن ثبت ‌کرده‌است که در آن پاسخ های مطلق برای قیمت خرید و فروش به میزان قابل توجهی متفاوت است. تفاوت اثر قیمتی خرید و فروش بلوک در بازارهای بسیاری در خارج از ایالات متحده تأیید شده است.

برای مثال جیمیل (۱۹۹۶)؛ گرگوریو (۲۰۰۸) در بازار انگلستان؛ فرینو (۱۹۹۶) و آیتکن در بازار استرالیا و چیاچانتانا (۲۰۰۴) و همکاران در یک مطالعه که ۳۶ بازار بین‌المللی را پوشش داده است. نتیجه کلی این است که معاملات آغازین خرید اثر قیمتی بیشتری از معاملات آغازین فروش دارد. یکی از توضیحات بیان شده برای این پدیده آن است که آن را به تجارت آگاهانه تر برای خرید نسبت به فروش نسبت می‌دهند. معاملات فروش بلوک می‌تواند توسط عوامل بسیاری که یکی از آن ها میل به نقدشوندگی است برانگیخته شود در حالی که معاملات خرید بلوک به احتمال زیاد برای رساندن اطلاعات خاص شرکت است.

‌بار کلی‌ و وارنر (۱۹۹۳)، جونز و همکاران (۱۹۹۴)، دوفور و انگل (۲۰۰۰) استدلال می‌کنند که فرکانس تجاری باید یک متغیر توضیحی مناسب برای انجام تجارت آگاهانه باشد، همان‌ طور که معامله گران آگاهانه ترجیح می‌دهند که از اندازه متوسط سفارشات استفاده کنند. اما معاملات مکرر نشان می‌دهد که تعداد سفارشات ممکن است اطلاعات فوق العاده ای از اندازه سفارشات تهیه کند. متغیر های دیگر غیر از اندازه و مسیر معامله ( خرید یا فروش ) که در مطالعات به عنوان عامل تعیین کننده اثر قیمتی در نظر گرفته شده اند عبارتند از نوسانات قیمت سهام، شرایط بازار، BAS، حجم معاملات، اندازه شرکت و اثرات شتاب ( الزهرانی و همکاران، ۲۰۱۳ )^[۱۴].

الزهرانی، گرگوریو، هودسون و کایریاکو (۲۰۱۰) در مقاله ای با عنوان ” آیا اختلافات بازار می‌تواند به درستی اثر قیمتی نامتقارن معاملات بلوک را توضیح دهد؟ ” به بررسی تجربی اثر قیمتی معاملات بلوک در بازار سهام عربستان سعودی در دوره زمانی ۲۰۰۸- ۲۰۰۵ پرداختند و با بهره گرفتن از یک مجموعه منحصر به فرد از اطلاعات روزانه یک عدم تقارن در اثر قیمتی خرید و فروش بلوک پیدا کردند. عدم تقارن همچنان ادامه دارد حتی زمانی که BAS را در معاملات بلوک محاسبه کردند، که در تضاد با متون گذشته است. یافته های آنان نشان داد در بازارهای در حال ظهور که در آن تجارت سازمان یافته کمیاب است، ساختار بازار نمی تواند عدم تقارن اثر قیمتی معاملات بزرگ را توضیح دهد( الزهرانی و همکاران، ۲۰۱۲ ).

‌بار کلی‌ و وارنر (۱۹۹۳) در مقاله ای با عنوان ” تجارت مخفیانه و نوسانات، کدام معاملات قیمت ها را حرکت می‌دهند؟ ” به بررسی تغییر قیمت تجمعی سهام در همه ی اندازه های معاملات با بهره گرفتن از اطلاعات یک نمونه از شرکت در بورس اوراق بهادار نیویورک پرداختند.اگرچه اکثر معاملات کوچک هستند، بیشتر تغییر قیمت تجمعی سهام در طی معاملات متوسط رخ می‌دهد.این شواهد مطابق با این فرضیه است که معاملات آگاهانه در معاملات رده متوسط متمرکز شده است و حرکت قیمت ها عمدتاً به دلیل اطلاعات خصوصی در اختیار معامله گران آگاه است( ‌بار کلی‌؛ وارنر، ۱۹۹۳ ) ^[۱۵].

دوفور و انگل ( ۲۰۰۰ ) در مقاله ای با عنوان ” زمان و اثر قیمتی یک معامله ” به بررسی و آزمون تجربی نقش زمان انتظار بین معاملات متوالی در روند شکل گیری قیمت ها پرداختند. آن ها دریافتند هنگامی که زمان بین معاملات کاهش می‌یابد، اثر قیمتی معامله، سرعت تعدیل قیمت نسبت به اطلاعات معامله، و همبستگی مثبت معاملات امضاء شده همگی افزایش می‌یابد. این نشان می‌دهد زمانی که بازار در فعال ترین حالت است، ‌زمانی‌است که حضور معامله گران آگاه افزایش یافته است که از آن به بازار دارای نقد شوندگی پائین استنباط می‌کنند( دوفور؛ انگل، ۲۰۰۰ ).^[۱۶]

جونز، کاول و لیپسون(۱۹۹۴) در مقاله ای با عنوان ” معاملات، حجم و نوسانات ” نشان دادند که رابطه مثبت نوسان – حجم که توسط محققین بسیاری به ثبت رسیده است، در واقع رابطه مثبت نوسانات و تعداد معاملات را منعکس می‌کند. ‌بنابرین‏ وقوع معاملات به خودی خود باعث ایجاد نوسان می شود نه اندازه معاملات. اندازه معاملات هیچ اطلاعاتی فراتر از آنچه در تعداد معاملات موجود است ندارد( جونز و همکاران، ۱۹۹۴ ). ^[۱۷]

فرینو، مولیکا و والتر( ۲۰۰۳ ) در مقاله ای با عنوان ” رفتار قیمت نامتقارن پیرامون معاملات بلوک ” به تجزیه و تحلیل اثر قیمتی معاملات بلوک ۳۰ سهام که شامل میانگین صنعتی داوجونز در بازه ژانویه ۱۹۹۳ تا اکتبر ۲۰۰۱ پرداختند. نتایج این تحقیق نشان داد که حذف کردن تفاوت نرخ پیشنهاد فروش و قیمت خرید از اثر قیمتی معامله بلوک و همچنین از بین بردن تفاوت سیستماتیک میان خرید و فروش بلوک می‌تواند در رفتار اثر قیمتی معامله بلوک تولید تقارن کند. نتایج همچنین نشان می‌دهد که برآورد اثر قیمتی معاملات بلوک با از بین بردن اثر تفاوت نرخ پیشنهاد فروش و قیمت خرید در بازده قیمت معاملات، یک رفتار متقارن در اثر قیمتی پیرامون معاملات بلوک ایجاد می‌کند( فرینو و همکاران، ۲۰۰۳ ). ^[۱۸]

رابرت هولداسن، ریچارد لفتویچ و دیوید مایرز در مقاله ای با عنوان ” اثر معاملات بلوک بزرگ بر قیمت های امنیتی، یک تجزیه و تحلیل مقطعی ” به بررسی متوسط اثر قیمتی موقت و دائم مرتبط با معاملات خرد و عمده پرداختند .نتایج این تحقیق نشان داد که اثر قیمتی اساسا برای معاملات آغازگر فروش به صورت موقت بوده و برای معاملات آغازگر خرید به صورت دائمی است( هولداسن و همکاران، ۱۹۸۷ ). ^[۱۹]

آن ها همچنین در مقاله ای دیگر با عنوان ” معاملات بلوک بزرگ، سرعت پاسخ، و اثر قیمتی موقت و دائمی سهام” به بررسی اینکه قیمت ها با چه سرعتی به سطح تعادل جدید بعد از معاملات بلوک بزرگ می‌رسند و همچنین به اندازه گیری اثرات قیمتی موقت و دائمی پرداختند. آن ها دریافتند که قیمت ها در حداکثر سه معامله تنظیم می‌شوند، با در نظر گرفتن بیشترین تنظیمات قیمت که در معامله ی اول اتفاق می افتد. اثر قیمتی موقت برای معاملات آغازگر فروش با اندازه ی معامله مرتبط است.اما اثر قیمتی موقت قابل مشاهده برای معاملات آغازگر خرید در بیشتر از ۱۰۰ سهام قابل مشاهد نیست .بیشتر اثر قیمتی مرتبط به معاملات بلوک، دائمی و مرتبط با اندازه ی بلوک است بدون در نظر گرفتن بخش آغازگر معامله( هولداسن و همکاران، ۱۹۹۰ ).^[۲۰]

آگاروالا و پاندی در مقاله ای با عنوان اثر قیمتی معاملات بلوک و رفتار قیمت پیرامون معامله بلوک در بازار سرمایه هندوستان ” با بهره گرفتن از روش زمان معامله تدوین شده توسط هولداسن و همکاران(۱۹۹۰) به تجزیه و تحلیل سرعت پاسخ بازار به اطلاعات مرتبط با معاملات بلوک پرداختند. آن ها دریافتند که قیمت‌ها هشت دقیقه قبل از خرید بلوک شروع به افزایش می‌کنند، اما ‌در مورد فروش بلوک اینطور عمل نمی کند( آگاروالا و همکاران، ۲۰۱۰ ). ^[۲۱]